« America First » met en lumière la confusion monétaire de Trump

La BoJ a revu à la hausse ses prévisions d'inflation à plus de 2 % sur l'ensemble de la période de prévision

La hausse des taux de la BoJ était déjà pleinement intégrée dans les cours du marché, elle n'a donc pas été une surprise. Mais le dernier rapport trimestriel de la Banque a envoyé un message plus clair : de nouvelles hausses de taux interviendront plus tôt que prévu par le marché. La BoJ s'attend à ce que l'inflation reste supérieure à 2 % jusqu'à l'exercice 2026. La communication du gouverneur Kazuo Ueda lors de la conférence de presse était plutôt ambiguë sur le calendrier de la prochaine hausse des taux et sur le taux terminal, mais cela était quelque peu attendu. Le gouverneur Ueda a réitéré que le taux d'intérêt réel restait négatif et que les conditions monétaires restaient donc accommodantes. Le marché semble donc suivre de plus près la projection des perspectives d'inflation durable.

La BoJ a fortement revu à la hausse ses prévisions d'inflation

Source : CEIC

La forte croissance des salaires soutient la hausse généralisée de l'inflation

Les résultats de l'inflation de décembre sont pour l'essentiel conformes au consensus du marché. L'inflation a bondi à 3,6 % en glissement annuel en décembre (contre 2,9 % en novembre, consensus du marché 3,4 %), principalement en raison d'une reprise des prix des services publics (11,4 %) et des produits frais (17,3 %). La hausse des prix des services publics est principalement due à la fin du programme de subventions du gouvernement. Les prix du riz ont continué d'augmenter fortement, ce qui entraînera une hausse des prix des services (repas au restaurant) avec un certain décalage, la BoJ devrait donc surveiller attentivement l'évolution des prix.

Français L'inflation sous-jacente hors produits frais a également augmenté à 3,0 % (contre 2,7 % en novembre, consensus de marché 3,0 %) tandis que l'inflation sous-jacente hors produits frais et énergie est restée à 2,4 % (contre 2,4 % en novembre, consensus de marché). En comparaison mensuelle, la croissance de l'inflation s'est accélérée à 0,6 % en glissement mensuel corrigé des variations saisonnières (contre 0,4 % en novembre) avec des biens et services en hausse de 1,1 % et 0,1 % chacun. Outre la fin des subventions à l'énergie et la hausse des prix des produits frais, les prix des services augmentent régulièrement, ce qui est à notre avis plus important que la hausse de l'inflation globale.

Les prix des services ont augmenté de façon constante

Source : CEIC

Surveillance de la BoJ

Les commentaires du gouverneur Ueda ont clairement montré que la Banque n'est pas pressée de relever à nouveau ses taux. Mais nous avons noté que son point de vue optimiste sur les perspectives des négociations salariales du printemps est un signe qu'une hausse des taux en mai est envisageable. Pour que la hausse de mai se concrétise, les résultats de Shunto devraient être aussi solides que ceux de l'année dernière, ce qui est notre scénario de base.

Nous nous attendons à ce que l’inflation ralentisse à partir de janvier, à mesure que le gouvernement renouvelle son programme de subventions énergétiques, mais la hausse des prix du riz est susceptible d’avoir un effet secondaire en faisant grimper les prix des services en général.

Si une nouvelle négociation salariale solide et une hausse constante des prix des services se confirment, nous prévoyons une nouvelle hausse de 25 pb en mai.

L'un des principaux facteurs de risque est la politique commerciale du président Trump. Jusqu'à présent, celle-ci a été en grande partie conforme au consensus du marché et il n'y a pas eu de nouvelles particulièrement négatives pour le Japon. Mais cela pourrait changer à l'avenir et la hausse des taux de la BoJ pourrait être retardée.

JPY : Des nouvelles positives, mais les rendements américains restent le moteur principal

Les marchés ont perçu la révision à la hausse des prévisions d'inflation comme un signal de durcissement de la politique monétaire, et le yen semble avoir un peu plus de vent arrière. N'oubliez pas que l'USD/JPY a encore une marge de manœuvre pour dénouer un positionnement long important et que le dollar a continué de perdre de l'élan depuis l'investiture de Trump, car la menace de droits de douane imminents diminue.

Les taux swap JPY à deux ans n'ont augmenté que de 3 pb à 0,74 % après l'annonce de la BoJ, ce qui indique qu'il y a plus de marge pour une réévaluation agressive de la courbe dans les mois à venir si nous avons raison avec nos attentes de deux autres hausses en 2025. Cela est de bon augure pour le yen, qui reste toutefois fortement dépendant de l'impact des politiques de Trump sur les rendements du Trésor américain.

Notre équipe de taux maintient une position baissière sur le dollar américain, ce qui nous rend réticents à adopter un profil de baisse pour l'USD/JPY pour le moment. Cela dit, si la marge de progression des rendements américains s'avérait limitée, l'argument en faveur d'un déplacement de l'USD/JPY vers la fourchette 155-150 cette année devient assez convaincant compte tenu de la politique relativement agressive de la BoJ et de la surévaluation toujours importante de la paire à moyen terme.

Source : ING

Pendant des années, la Silicon Valley a repoussé les limites de la technologie au-delà du raisonnable, les actions technologiques étant moins valorisées sur la base de fondamentaux que sur la base d'un optimisme collectif. La correction boursière de NVIDIA le 27 janvier 2025, qui a perdu près de 20 %, a contribué à une perte incroyable de 580 milliards de dollars de sa valeur boursière en quelques heures seulement. Il ne s'agit pas seulement d'une correction ; c'est la plus forte baisse de valeur boursière de l'histoire du marché boursier américain (Bloomberg).

La grande illusion technologique

Les investisseurs ont investi massivement dans les actions liées à l'IA, persuadés d'un potentiel illimité sans remettre en question les fondamentaux. L'incroyable ascension de NVIDIA a été alimentée par le boom de l'IA, mais soyons clairs, sa correction n'est peut-être pas un hasard ; était-elle inévitable ? Lorsque la capitalisation boursière d'une seule action rivalise avec celle d'économies entières, on ne parle plus d'investissement judicieux. On parle d'une spéculation excessive alimentée par l'optimisme des investisseurs.

Au 28 janvier 2025, le ratio cours/bénéfice de NVIDIA était d'environ 50,67. À son apogée, la valeur de Nvidia dépassait les 3 300 milliards de dollars, soit plus que le PIB du Royaume-Uni en 2024. Mais avec les pertes de lundi, Apple est redevenue l'entreprise la plus valorisée au monde. La valorisation de NVIDIA, à l'inverse, a chuté à environ 2 800 milliards de dollars.

Il ne s'agit pas seulement de NVIDIA. L'ensemble du modèle de la Silicon Valley se lance dans la course à l'hyper-valorisation depuis des années, poussant les valorisations à des niveaux absurdes tout en ignorant la question suivante : ces entreprises technologiques peuvent-elles maintenir leur croissance astronomique, ou font-elles simplement partie de l'optimisme sans limite qui caractérise le secteur ?

Prenons l’exemple de SoundHound AI, une société de reconnaissance vocale qui a connu une croissance de plus de 700 % au cours des derniers mois, alors qu’elle génère moins de 100 millions de dollars de revenus annuels. Sa valorisation, à plus de 5 milliards de dollars, laisse présager qu’elle dominera à l’avenir le secteur de l’IA, malgré la concurrence de géants comme Google, Amazon et d’autres.

Pendant ce temps, en Chine : faire plus avec moins

Alors que la Silicon Valley continue de profiter de ses excès de valorisation, les entreprises chinoises d'IA comme DeepSeek émergent discrètement comme leaders du secteur. Opérant sous le coup de sanctions américaines, elles prouvent que les contraintes et la diminution des ressources peuvent conduire à plus d'ingéniosité. Au lieu de dépenser des milliards dans des GPU surfaits, elles développent des modèles plus légers et plus rentables qui produisent des résultats sans se ruiner.

L’annonce récente par DeepSeek d’une technologie aussi puissante que celle d’OpenAI mais nécessitant moins de puces a joué un rôle dans la chute de la valeur boursière de NVIDIA. Mais la course à l’IA ne concerne pas seulement les plus grands noms. Des entreprises plus petites et plus rentables des États-Unis, de Chine et d’ailleurs développent des modèles plus intelligents et plus légers. À mesure que l’engouement retombe, les véritables avancées pourraient venir de celles qui se concentrent sur l’efficacité et les solutions pratiques plutôt que sur des dépenses sans fin. Si l’on en croit la chute de NVIDIA, la prochaine phase de l’IA pourrait être façonnée par ceux qui peuvent faire plus avec moins.

Le moment est venu de faire le point sur la technologie, mais la perspective compte

Pendant trop longtemps, le marché a traité la Silicon Valley comme un centre d’investissement privilégié qui ne pouvait jamais échouer. Mais comme le prouve la correction de NVIDIA, la gravité existe toujours. La ruée vers l’or de l’IA a gonflé des bulles qui pourraient ne pas durer éternellement. Les acteurs du marché devraient prendre cela comme un avertissement et se préparer à de futures frayeurs du marché. Ce que je vais faire, c’est commencer à prêter attention à ces start-ups légères qui créent des technologies qui ne sont pas seulement passionnantes, mais qui proposent également des produits qui ont un sens financier à long terme et qui peuvent fournir des biens publics.

Cependant, même dans ce contexte de baisse, il est important de garder le cap : NVIDIA est le leader mondial dans ce domaine et le restera probablement dans un avenir proche. Ses actions ont encore augmenté de plus de 480 % au cours des deux dernières années. Il s'agit d'une forte correction, mais elle n'efface pas l'ascension fulgurante et le succès de l'entreprise.

Source : FXSTREET

Source : Manufacturing Today

L'économie coréenne a enregistré une croissance plus faible que prévu l'année dernière en raison du ralentissement de la croissance des exportations, de l'affaissement de la demande intérieure et d'une crise politique.

L'expansion économique au quatrième trimestre a également été bien inférieure aux prévisions antérieures de la Banque de Corée (BOK), car les troubles politiques déclenchés par la déclaration choquante de la loi martiale du président Yoon Suk Yeol ont réduit les dépenses et les investissements privés, selon la banque centrale.

Le produit intérieur brut réel du pays — une mesure clé de la croissance économique — a augmenté de 2 % en 2024, selon les données préliminaires de la BOK.

Le chiffre de 2024 est inférieur aux prévisions de la banque centrale, qui tablaient sur une expansion de 2,2 %, bien que la croissance se soit accélérée par rapport à une progression de 1,4 % en 2023.

La croissance de l'année dernière a été tirée par les exportations, qui ont bondi de 6,9 ​​% par rapport à l'année précédente, contre une augmentation de 3,5 % sur un an en 2023.

Les dépenses privées ont augmenté de 1,1 % en 2024, soit un rythme plus lent que la croissance de 1,8 % enregistrée l’année précédente.

Les investissements en équipements ont augmenté de 1,8 %, tandis que les investissements en construction ont chuté de 2,7 %.

Au cours du seul quatrième trimestre, la quatrième économie d'Asie a progressé de 0,1 % par rapport au trimestre précédent, un chiffre bien inférieur aux prévisions de la BOK, qui tablaient sur une croissance de 0,4 %.

Sur une base annuelle, l'économie a progressé de 1,2 % au quatrième trimestre, soit un ralentissement par rapport à la hausse de 1,5 % du trimestre précédent.

Les exportations ont légèrement augmenté de 0,3 % par rapport aux trois mois précédents au quatrième trimestre, tandis que les importations ont diminué de 0,1 %.

La consommation privée a progressé de 0,2 % par rapport au trimestre précédent, et les dépenses publiques ont augmenté de 0,5 %. Les investissements en biens d'équipement ont également progressé de 1,6 %.

Mais les investissements dans la construction ont chuté de 3,2 %, selon les données.

"Les incertitudes politiques accrues ont affecté le sentiment des consommateurs et les dépenses privées. La situation du secteur de la construction a été pire que prévu", a déclaré un responsable de la BOK, Shin Seung-cheol, lors d'une conférence de presse.

Yoon a déclaré une loi martiale choquante le 3 décembre et l'Assemblée nationale a voté sa destitution.

Yoon a été arrêté plus tôt ce mois-ci et fait l'objet d'une enquête pour avoir mené une insurrection et abus de pouvoir.

La Corée était sur la voie de la reprise économique au début de 2024, mais la dynamique s'est affaiblie en raison du ralentissement de la croissance des exportations et de la stagnation de la demande intérieure.

L'économie a progressé de 1,3 % par rapport aux trois mois précédents au premier trimestre, mais s'est contractée de 0,2 % au deuxième trimestre avant de croître à peine de 0,1 % au troisième trimestre.

La BOK avait précédemment présenté une prévision de croissance de 1,9 % pour l'économie coréenne en 2025, mais il est largement attendu que ce chiffre soit encore abaissé.

« La faiblesse de la demande intérieure et le ralentissement du secteur de la construction devraient perdurer au cours du premier trimestre de cette année », a déclaré M. Shin, citant un éventuel budget supplémentaire et des changements de politique sous la nouvelle administration de Donald Trump comme des facteurs majeurs qui affecteront l'économie à l'avenir. (Yonhap)

Source : Koreatimes

La Fed maintient ses taux à 4,25-4,5%

La Réserve fédérale n'a pas été surprise lors de la réunion du FOMC d'aujourd'hui, avec une décision unanime de laisser la fourchette cible des fonds fédéraux à 4,25-4,5 %. Après 100 pb de baisses au cours des quatre derniers mois de 2024, la Fed avait déjà signalé sa volonté de prendre le temps d'évaluer l'impact de ses mesures et d'avoir également une meilleure idée de l'impact que la politique du président Trump pourrait avoir sur l'économie.

Cela dit, le communiqué de presse de la Fed a adopté un ton plus agressif, suggérant que nous devons observer un assouplissement sans ambiguïté des données pour que la Fed procède à de nouvelles baisses des taux d’intérêt. Elle répète que l’expansion économique reste « solide », mais elle a supprimé le commentaire selon lequel l’inflation a « progressé » vers l’objectif de 2 %, se contentant d’indiquer que « l’inflation reste quelque peu élevée » – bien que lors de la conférence de presse, le président Powell ait minimisé l’importance de ce point. Elle déclare également que le chômage s’est « stabilisé » et que les conditions du marché du travail sont « solides ». En décembre, elle avait déclaré que les conditions du marché du travail s’étaient « généralement améliorées ».

Taux cible des fonds fédéraux et attentes du marché

Source : Macrobond, Bloomberg, ING

Le président Trump veut des taux d'intérêt plus bas

La Fed sera sans doute préparée aux critiques du président Trump, qui a déclaré la semaine dernière au Forum économique mondial de Davos : « Avec la baisse des prix du pétrole, je demanderai une baisse immédiate des taux d’intérêt, et ils devraient baisser de la même manière partout dans le monde ». La Fed sous la direction de Jay Powell, dont le mandat expire l’année prochaine, n’acceptera de baisser les taux d’intérêt que si cela est conforme à son mandat. Ses prévisions de décembre indiquent une tendance à réduire les taux d’intérêt – elle prévoit deux baisses cette année – mais sa crainte est probablement que la politique de Donald Trump, qui consiste à réduire les impôts et à réduire la réglementation, soutienne la croissance, tandis que les droits de douane et les contrôles de l’immigration sont susceptibles d’être quelque peu inflationnistes. Les données du PIB de demain devraient montrer que l’économie a progressé de 2,8 % l’an dernier, que le chômage est légèrement supérieur à 4 % et que l’inflation sous-jacente se maintient autour de 3 %, la Fed devrait probablement marquer une pause pendant plusieurs mois. Cela a été confirmé par le président Powell lors de la conférence de presse lorsqu’il a déclaré : « Nous n’avons pas besoin de nous précipiter pour ajuster notre politique ».

Des mesures plus lentes et plus progressives de la part de la Fed

Nous avions prévu trois baisses des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en 2025 (mars, juin et septembre), mais cela dépendait fortement des politiques mises en œuvre par le président Trump ainsi que de l'évolution des données. Nous restons optimistes quant à une nouvelle modération des taux d'inflation annuels dans les mois à venir, aidée par le ralentissement de la hausse des coûts de l'immobilier. Nous prévoyons également que les révisions de référence des salaires du mois prochain indiqueront une trajectoire de création d'emplois beaucoup plus faible que celle initialement annoncée. Cependant, avec Donald Trump menaçant d'imposer des droits de douane de 25 % sur le Mexique et le Canada et de 10 % sur la Chine à partir de ce week-end, le récit pourrait rapidement changer - en effet, Powell admet "nous ne savons pas ce qui se passera avec les droits de douane, l'immigration, la politique budgétaire, la politique réglementaire". Mais dans un environnement de méfiance renouvelée de la Fed, nous penchons vers une trajectoire de baisse des taux plus lente de deux baisses de taux de 25 pb au second semestre 2025 et une autre baisse de 25 pb début 2026, tout en reconnaissant que l'éventail des résultats possibles s'élargit, le cas échéant.

Les bons du Trésor américain envisagent des problèmes avec leur ambition de baisse des taux, tandis que la fin du trimestre n'a pas encore été un problème

Il est clair que l'inflation est toujours un problème à la Fed. Pas aussi grave qu'avant, mais disons que ce n'est pas un problème complètement résolu. Les bons du Trésor ont eu la même opinion au cours des derniers mois. Nous sommes dans une économie avec une inflation de 3 %, et c'est la raison pour laquelle le taux des fonds ne revient pas à la neutralité (3 %) et le rendement du Trésor à 10 ans reste supérieur à 4,5 %. La réaction impulsive des bons du Trésor est négative en raison de cela. Nous ne sommes pas encore totalement convaincus que ce soit le début d'une reprise du marché baissier, car nous avons le rapport sur l'inflation PCE cette semaine. La crainte sera que la Fed l'ait vu, et ne soit peut-être pas ravie. Si c'est le cas, ce n'est pas une bonne chose pour les bons du Trésor.

En ce qui concerne la fin probable du QT d’ici le milieu de l’année (notre point de vue), la courte déclaration du FOMC a choisi de ne pas en parler. Ce n’est peut-être pas très important pour eux maintenant. Mais ils ont certainement dû en parler. Le problème ici est l’excès de liquidité (que nous définissons comme les réserves bancaires plus les soldes des prises en pension inversées). Il est probable qu’il atteigne des niveaux que la Fed préférerait ne pas descendre en dessous à partir du milieu de l’année 2025, en partie en fonction de l’évolution de la saga du plafond de la dette. Le chiffre clé ici est de 3 000 milliards de dollars pour les réserves bancaires, ce qui représente environ 10 % du PIB. Nous sommes actuellement à 3 300 milliards de dollars. Cependant, avec un QT de 60 milliards de dollars par mois, un QT continu ferait baisser les réserves en termes nets. La Fed voudra mettre fin au QT avant que les choses ne deviennent trop serrées.

Mais il est clair que la Fed n'a pas voulu faire grand cas de la fin du QT, car celui-ci va se terminer. Le résultat « sans changement » est plutôt étouffé par l'obstination de l'inflation, même s'il est finalement atténué par une nouvelle performance toujours calme du président Powell.

Le dollar connaît un bref regain de vigueur

La déclaration légèrement agressive du FOMC a vu le dollar s'inspirer du marché des taux en USD et progresser légèrement. Cela n'a rien à voir avec le changement radical de communication et de projections de la Fed en décembre, qui a contribué à propulser l'indice DXY du dollar à un sommet de 110 début janvier. Et en fait, ces modestes gains du dollar se sont avérés éphémères aujourd'hui.

Au lieu de cela, le marché des changes s'intéressera probablement un peu plus à la publication vendredi de l'inflation PCE de base de décembre et beaucoup plus à la question de savoir si le week-end verra l'administration Trump mettre à exécution ses menaces d'imposer des tarifs douaniers au Canada, au Mexique et à la Chine.

En particulier, dans son Rapport sur la politique monétaire publié aujourd’hui, la Banque du Canada a tenté de modéliser l’impact d’un tarif douanier américain de 25 % sur tous les biens canadiens et de tarifs canadiens de rétorsion du même montant. La conclusion est que la croissance canadienne serait inférieure de 2,5 % aux prévisions de base au cours de la première année, tandis que l’impact inflationniste se traduirait par une augmentation de l’IPC de 1 % par rapport aux prévisions de base d’ici la troisième année.

Il est important de noter qu’un autre article de recherche publié dans cette publication estime que sur la hausse de 7 % du taux USD/CAD depuis octobre, 6 % de cette hausse est due à une prime de risque. En d’autres termes, et nous sommes d’accord, la menace des tarifs douaniers a été un facteur majeur de l’évolution des taux de change et ce sera probablement le cas alors que les marchés des changes attendent l’évolution des échanges commerciaux ce week-end. Et si ce n’est pas le cas ce week-end, l’incertitude entourant les conclusions d’une importante étude commerciale américaine en avril semble susceptible de maintenir le dollar à la hausse au cours des prochains mois.

En bref, ce sont les tarifs douaniers et non les différentiels de taux qui constituent aujourd’hui le principal moteur du taux de change. Mais une Fed légèrement agressive ne peut qu’aider un marché actuellement positionné en surpondération du dollar.

Source : ING

Source : The Economic Times